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云糖网yntw.com | 2026年6月20日
全球食糖市场正进入一个供需结构微妙转换的阶段。
一提到全球糖市，绕不开两个产糖大国--印度和巴西！
当下，两个产糖大国都在食糖与生物燃料之间艰难权衡，叠加厄尔尼诺天气威胁，2026/27榨季的全球供应平衡正悬于一线。
本文结合多家机构最新公开数据，对全球糖市进行梳理与分析。
印度的摇摆：“糖”还是“醇”
印度的核心矛盾在于价格。
Shree Renuka Sugar执行董事在孟买糖业会议上称：若甘蔗乙醇价格不上调，行业可能“放弃乙醇、转而多产糖”，并非危言耸听，而是反映了一个已经持续数年的结构性扭曲。
问题的根源是政府长期未上调乙醇收购价。
印度政府已有近四年没有上调甘蔗汁和B级糖蜜制乙醇的价格，而同期印度国内糖价持续走高，使糖厂几乎没有动力将更多食糖转向乙醇。这一价格倒挂在北印度尤为明显，那里的糖价高于马哈拉施特拉邦，乙醇相对糖的价格可能需要比当前水平大幅上升，才能激励该地区更多地转向乙醇生产。
成本与收购价之间的缺口已被量化。
印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）指出，投入成本与乙醇收购价之间的不匹配正在扩大，甘蔗公平合理价格（FRP）从2022/23榨季的每公担305卢比涨至2025/26榨季的355卢比，涨幅16.5%，但甘蔗汁和B级糖蜜等蔗基原料的乙醇收购价自2022/23以来一直未变。目前B级糖蜜制乙醇的生产成本约为每升66.09卢比，而收购价仅为60.73卢比，缺口接近5卢比；甘蔗乙醇同样面临约每升5卢比的成本价格缺口。
更具讽刺对比意义的是原料间的失衡，玉米制乙醇目前可获每升72卢比，而甘蔗制乙醇仍只有65.61卢比，已低于生产成本，造成了乙醇定价的严重失衡。
这种激励缺失直接压制了产量。
多年来，甘蔗制乙醇产量已连续五年停滞在30-40亿升，尽管产能高达90亿升。
值得注意的是，印度政府并非毫无作为。
政府已宣布取消2025/26乙醇供应年对甘蔗汁、糖浆及各类糖蜜制乙醇的所有数量限制，这一重大政策转向旨在支持糖厂、提振可再生能源生产并推进生物燃料掺混目标；此前因甘蔗供应减少而对乙醇产量设限，但连续两个季风季降雨改善已扩大了甘蔗种植面积。问题在于，放开数量限制解决的是“能不能产”，而价格倒挂决定的是“愿不愿产”，这是两个不同的政策杠杆。
印度的另一重考量是能源安全。
印度正认真寻求更好地利用其庞大的乙醇产能以减少能源进口依赖，措施包括提高乙醇在汽油中的掺混比例、引入灵活燃料汽车、在炊事炉中使用乙醇，以及探索在柴油中掺混乙醇。波斯湾冲突推高油价后，这一动机进一步强化，考虑到海湾冲突对全球油价的影响，作为全球最大原油进口国之一，印度在能源安全、通胀和经济方面受到的冲击尤为尖锐。
但这里存在一个微妙的反向逻辑：若霍尔木兹海峡重新开放、能源成本缓解、增产乙醇的压力减轻，而糖厂又需要更高的乙醇价格才能转产，那么油价下跌时政府反而更不愿意上调乙醇价格。
巴西：油价驱动下的“糖转醇”
如果说印度的故事是政策定价的僵化，巴西则展现了市场化弹性如何在油价驱动下迅速倾向燃料。巴西糖厂能够灵活地在糖与乙醇之间分配甘蔗，而这一分配的核心变量就是原油价格。
2026/27榨季初期，乙醇相对食糖的经济性明显占优。
巴西乙醇价格相对纽约糖价存在大幅溢价，无水乙醇折合每磅19.73美分、含水乙醇17.96美分，而ICE原糖收于14.63美分，初始糖醇比价大幅有利于乙醇。咨询机构据此判断，糖厂至少会将重心放在乙醇上，直到6月中旬前后。
中东冲突是这一轮转向的直接催化剂。随着中东战事，布伦特原油价格上涨了30%，进而推高汽油价格；而在巴西，控制超过80%炼油市场的Petrobras是价格制定者，战事爆发后市场一直关注其是否会跟随国际汽油价格上调国内油价，而它直到不久前才动手。这里有一层政治经济学考量：此次上调之所以可行，是因为政府对汽油联邦税给予了部分补贴，毕竟在总统选举年，燃料涨价并不受欢迎。
巴西的乙醇需求还有政策托底。
去年巴西政府已将汽油中无水乙醇的强制掺混比例从27%上调至30%，当局还在评估根据“未来燃料法”进一步将乙醇含量从30%提高到35%。
在产量层面，以UNICA为代表的巴西甘蔗产业连同玉米生物制品行业预计2026/27榨季乙醇产量将创纪录，比当前榨季多出40亿升，这一增量相当于巴西2025年全部汽油进口量。
但市场的弹性是双向的。
最新动态显示天平可能正在回摆，市场预期2026/27榨季甘蔗产量将达6.3至6.5亿吨，糖醇比预估为47%至48%，而含水乙醇比价已开始转向有利于将甘蔗转向制糖。
这种弹性正是糖价对油价高度敏感的根源：WTI原油重返高位会维持乙醇回报的吸引力、锁定供应约束；而油价任何快速回落都会立即削弱乙醇激励，使糖厂将甘蔗转回制糖，增加糖市供应。
全球平衡：从盈余滑向赤字的临界点
将印度与巴西的动态汇入全球图景，2026/27榨季的供需平衡呈现出一个关键特征：盈余正在收窄至几乎无法吸收任何天气冲击的程度。
各机构的产量预测虽有差异，但方向一致。
美国农业部预测全球食糖产量将下降120万吨至1.849亿吨，巴西、欧盟、美国和泰国产量下降的影响超过印度的增产。
国际糖业组织（ISO）的判断更为偏紧：预测2026/27全球食糖产量同比下降1.15%至1.80亿吨，并出现26.2万吨的全球供应缺口，理由是厄尔尼诺天气模式对印度和泰国收成的潜在影响。
不同分析机构的赤字测算分歧很大，反映出预测的高度不确定性。
就2026/27而言，StoneX在5月20日预测缺口为55万吨，而Covrig Analytics将其盈余预测从此前的38万吨下调至10万吨。交易商Czarnikow的修正最具戏剧性，该机构将2026/27全球食糖平衡从140万吨盈余下调至10万吨缺口，理由是巴西糖厂在原油价格飙升中产出的乙醇多于食糖。
值得强调的是，从盈余到赤字的距离已经极小。
尽管预计的食糖产量盈余已上升至2026/27年的140万吨，但这一规模仍小到无法吸收与天气相关的产量损失，即便全球减产0-200万吨这样的温和数字，也足以抹去预期盈余，将市场推入库存去化。
厄尔尼诺：悬在头顶的“达摩克利斯之剑”
正如Chaturvedi所言“厄尔尼诺正悬在我们头顶上”，天气风险是贯穿这一格局的不确定性主线，且其概率评估在近月持续上调。
美国国家海洋和大气管理局（NOAA）现在认为7月前出现厄尔尼诺条件的概率为82%，年底前出现超级厄尔尼诺事件的概率为37%至40%。
印度气象局上周五将6月至9月季风季累计降雨预估从4月时的92%下调至长期平均水平的90%。
厄尔尼诺的影响机制有其特殊的时间滞后性，这一点常被忽视。
关键风险在于巴西中南部的收榨中断，以及印度和泰国若降雨令人失望则甘蔗生长趋弱；但更大的风险可能出现在2027/28年，季风降雨会影响印度和泰国的宿根蔗发育和重新种植，意味着完整的产量影响往往在一个榨季之后才显现。
换言之，即便2026/27榨季扛过去，天气的“账单”也可能延后到下一个榨季结算。
从历史看，在以往与厄尔尼诺相关的年份，全球产量损失曾超过500万吨，尽管巴西的湿润天气有时能部分抵消其他地区的损失。
综合研判
把这些线索串联起来，2026/27榨季的全球糖市可以概括为“三重夹击下的脆弱平衡”：
第一，生物燃料政策已成为食糖供应的结构性约束。 无论是印度试图通过乙醇减少原油进口依赖，还是巴西用不断抬高的掺混强制比例为乙醇需求筑底，甘蔗这一原料正被持续地从食盘拉向油箱。对全球糖市而言，巴西创纪录的乙醇前景加剧了对甘蔗的争夺竞争；更强的强制需求和更高掺混比例的政策明确性会在边际上将生产结构向乙醇倾斜，尤其在当地燃料经济性有利时。
第二，油价是这套机制的“总开关”。 巴西的市场化弹性意味着糖价与油价高度绑定，而印度的政策定价又因油价波动而进退两难。两国虽机制不同，却都被同一个能源变量牵引。近期油价回落已开始让天平回摆：WTI原油跌至三个半月低点，削弱了乙醇价格，可能促使全球糖厂将甘蔗压榨转向制糖而非乙醇，从而增加食糖供应。
第三，厄尔尼诺是放大器。 在盈余已收窄至百万吨级别的背景下，厄尔尼诺无需造成灾难性减产，就足以将市场推向赤字。这也解释了为何近期糖价在“供应充裕”与“气候风险”之间反复拉锯。
有分析师认为，如果强厄尔尼诺同时冲击印度和泰国，糖价可能飙升至24美分/磅，几乎是目前价格的两倍。
最后总结一下，云糖网（yntw.com）小编认为，能不能涨到24美分我们不知道，但是未来数月最值得紧盯的三个信号是：印度政府是否最终上调乙醇收购价（决定其“产糖还是产醇”的方向）、巴西主产区（中南部地区）榨季的实际糖醇比演变，以及厄尔尼诺的发展强度与季风表现。
这三者中任何一个出现意外，都可能让目前“盈余还是赤字”的微妙天平倾向某一边。当前的低糖价格局看似稳定，实则建立在一系列尚未尘埃落定的假设之上。
截至6月18日，原糖期货价格跌至14.13美分/磅，过去一个月下跌5.86%，同比下降11.20%，原因是中东局势缓和，油价大幅下跌使乙醇竞争力减弱。
行情一直在动态变化中前行，一切皆有可能！
注：以上内容综合了国际糖业组织、美国农业部、NOAA、CZ、StoneX、Covrig、ISMA、UNICA等机构的数据与观点，结合yntw.com编辑观点撰写，内容据供参考，不得作为入市依据！
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责任编辑：李铁民 美股股票做空的杠杆
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